pg电子模拟器9月转债行业图谱：光伏景气恒强消费底部回暖

　　pg电子模拟器9月转债行业图谱：光伏景气恒强消费底部回暖五金8月行业景气呈现出两大结构性亮点，一是在国内装机的强势带动下，以光伏为代表的新能源景气度维持强劲；二是消费行业景气出现不同程度的底部回暖信号，8月社零单月同比+5.4%（较7月加快2.7%），同时部分消费品CPI（如食品）8月同比增速也较7月呈现环比修复特征。其他行业延续此前景气特征，受益于供给收缩的能源资源品景气维持高位，而地产链相关周期及消费行业景气则延续低迷。

　　结合正股估值，目前各行业“景气-估值”象限分布如下：随着近期市场调整，处于高景气高估值区域的行业再度稀少，主要包括一些工业品（煤炭、磷化工）以及锂电&汽车零部件等，生猪由于近期景气回升也开始贴近这一区间；“性价比”区域行业再度增多，典型包括近期估值有所调整而景气并未下移的光伏、电网设备，以及景气有所上行的食品；银行、水泥、造纸等仍处于低估值低景气的“深度价值”区域；而航空仍处在偏向“预期交易”的“困境反转”区间。

　　转债估值方面，目前多数行业转股溢价率水平处于较高历史分位数区间，性价比相对占优的行业包括：煤炭、铅锌、生猪、铜加工、造纸、银行、光伏、零售等。

　　结合行业景气、行业估值与转债估值三维度，我们建议关注三条线）稀缺的景气方向：包括光伏、煤炭、电网设备；（2）景气持续修复：包括生猪、汽车零部件、食品；（3）高性价比：包括受益于稳增长且估值性价比较高的银行、券商、建筑。

　　风险提示。正股与转债估值调整超预期。本文只针对转债涉及的部分行业构建景气体系，可能不适用于全A股的行业景气比较。本文基于客观指标构建的景气体系不代表行业分析师的判断。行业景气体系构建不够精确，可能与实际情况有一定偏差。

　　8月行业景气的结构性特征：光伏景气恒强，消费底部回暖。8月行业景气呈现出两大结构性亮点，一是在国内装机的强势带动下，以光伏为代表的新能源景气度维持强劲；二是消费行业景气出现不同程度的底部回暖信号，8月社零单月同比+5.4%（较7月加快2.7%），同时部分消费品CPI（如食品）8月同比增速也较7月呈现环比修复特征。其他行业延续此前景气特征，受益于供给收缩的能源资源品景气维持高位，而地产链相关周期及消费行业景气则延续低迷。

　　根据广发电新团队观点，光伏行业呈现供需改善趋势。国内方面，根据国家能源局，8月国内新增装机6.74GW，同比+64.0%，环比-1.6%；海外方面，根据海关总署，8月电池+组件出口金额43.04亿美元，同比+48.1%，环比-8.3%；8月逆变器出口金额9.63亿美元，同比+96.0%，环比+9.6%。随着四川限电及硅料检修结束，叠加新增产能如期甚至部分提前投产，9月多家组件厂排产环比提升，国内地面电站加速启动，有望成为下半年需求主力；欧洲暑休结束复工，美国关税豁免政策落地，东南亚地区开工较好，预计22/23年全球光伏新增装机需求有望达230-250GW、350GW以上，同比+41%、+40%。

　　消费行业迎来了久违的景气边际回暖。8月社零单月同比+5.4%，较7月加快2.7%，呈现一定底部回暖趋势。根据广发零售团队观点，8月社零整体表现较7月略好，但主要是石油和汽车拉动增长，日常生活类消费增速表现一般，目前还处于弱复苏态势。从价格端看，8月CPI食品同比+6.1%，延续了7月的上升势头（同比+6.3%），对食品行业盈利端构成支撑；8月CPI非食品同比+1.7%，暂无明显起色。

　　具体到各个行业景气度来看，2022年8月景气度处于历史较高分位数水平（70%）的行业包括煤炭、农产品、磷化工、农药、玻纤、光伏等；景气度处于历史较低分位数水平（30%）的行业包括钢铁、水泥、玻璃pg电子模拟器、造纸、炼化、LED、风电、家居、服装、零售等。

　　从行业景气度变动趋势来看，2022年8月景气度上升的行业包括生猪、农产品、钢铁、农药、消费电子、光伏、电网、乘用车零部件、服装、零售、航空、食品等，其中电网景气度分位数环比+17pp至69%，航空景气度分位数环比+25pp至40%；景气度明显下降的行业包括铅锌、钴、造纸、磷化工、半导体、LED、PCB等，其中钴、磷化工、PCB等行业景气度下滑幅度较大，钴景气度分位数环比-15pp至40%，磷化工景气度分位数环比-19pp至79%，PCB景气度分位数环比-11pp至44%。

　　2022年8月转债行业“景气-估值”图谱。随着近期市场调整pg电子模拟器，处于高景气高估值区域的行业再度稀少，主要包括一些工业品（煤炭、磷化工）以及锂电&汽车零部件等，生猪由于近期景气回升也开始贴近这一区间；“性价比”区域行业再度增多，典型包括近期估值有所调整而景气并未下移的光伏、电网设备，以及景气有所上行的食品；银行、水泥、造纸等仍处于低估值低景气的“深度价值”区域；而航空仍处在偏向“预期交易”的“困境反转”区域。

　　“高景气”区间的转债行业。一些行业景气度持续处于历史较高分位数水平，同时市场给予其不错的估值水平，包括煤炭、铅锌、生猪、磷化工、农药、锂电等。对于高景气行业，景气度的持续性以及成长性与估值的权衡，成为选择板块与个券的重中之重。

　　“高性价比”区间的转债行业。随着近期市场回调，目前处于“高性价比”区间的转债行业增多，包括光伏、电网、农产品、食品、玻纤等。对于这些行业，如果景气正处于持续修复趋势，或远期景气度预期不发生大幅下调，或是阶段性需要重点关注的方向。

　　“困境反转”区间的转债行业。目前处于这一区间典型的行业包括航空、零售，市场仍然对这些行业赋予疫情放松后业绩改善的较高期待。

　　“深度价值”区间的转债行业。典型行业包括钢铁、水泥、造纸、家居、服装、银行、券商、建筑等，这些行业景气度处于历史偏低分位数水平，同时由于暂无基本面亮点，市场给予较低的估值水平。对这些行业，需重点关注景气底部反转的可能性与时间点。

　　8月上游工业大宗品板块景气度整体下降，细分到各行业，煤炭、铅锌、钴行业景气度下降，生猪养殖和农产品行业景气度略有上升。

　　2. 铅锌、钴：铅锌价格持续下跌，四氧化三钴价格继续回落，铅锌行业景气度环比下行9%，钴行业景气度环比下行15%。

　　4. 猪：生猪价格略有下降，能繁母猪数量环比增加1.3%，推动生猪养殖行业景气环比上行4%。

　　8月中游周期品板块景气度整体呈现下行趋势，具体到各行业，除钢铁行业、农药行业景气度均上行8%，铜加工、炼化行业环比持平外，水泥、玻璃、造纸、玻纤行业景气度均有小幅下行，磷化工行业景气度降幅较大（-19%）。

　　4. 玻纤：8月玻纤产品价格继续下跌，所处历史分位数较上月下降3%，玻纤行业景气度高位小幅回落。

　　6. 造纸：8月下游需求疲软导致纸价走低，白卡纸毛利率下降明显，造纸行业景气度环比下降7%。

　　8. 农药&磷化工：甘氨酸法草甘膦价差增大，农药行业8月景气度上行8%至99%。磷酸一铵、磷酸二铵价格大幅下降，磷化工行业景气度下行19%至79%。

　　8月制造类各行业景气度整体呈现分化行情，光伏、电网pg电子模拟器、消费电子景气度大幅上行，锂电、乘用车&零部件景气度小幅改善，通信设备与上月持平，半导体、LED、PCB、风电行业景气度呈下行趋势，PCB行业景气度大幅下行。

　　1．半导体&PCB&LED：2022年3月以来，包括半导体&PCB&LED在内的电子链景气度下行明显。8月半导体行业景气度环比下行7%，LED下行8%，PCB下行11%。

　　2．消费电子：新能源汽车产量同比增长117%，移动通信基站设备产量同比增长25.7%，推动8月消费电子行业景气度环比上行10%。

　　4．光伏：8月光伏行业景气度上行19%，近六月装机量同比增长96.56%，各产业链环节，包括组件、电池片、硅片、多晶硅等价格继续上行。

　　5．风电：近6月风电装机容量同比下降30.26%，降幅相较上一期略有上升，使得行业景气度环比下行3%。

　　6．电网：近6月新增220千伏及以上变电设备容量同比上升2.8%，近6月电网基本建设投资完成额同比上涨9.47%，带动行业景气度环比上行17%。

　　7．乘用车&零部件：8月乘用车销量同比上升36.53%，推动汽车零部件行业景气度环比上行8%。

　　8月消费类行业景气度整体回暖，细分到各行业，服装、零售、航空、食品行业景气度均大幅上行，家居行业景气度与上月持平。

　　1．家居：8月家具零售额跌幅有所上升，家具制造业工业增加值跌幅下降，房屋竣工面积同比跌幅下降，综合导致家居行业景气度与上月持平。

　　2．服装：8月棉纺织行业PMI上升幅度较大，零售端改善，驱动行业景气度继续环比上行19%至28%。

　　4．航空：8月客运量及客座率持续改善，客运量同比上升44.2%，叠加原油价格下降，航空行业景气度环比上行25%。

　　5. 食品：8月食品分项PPI-CPI剪刀差持续为正（2.4），食品景气度分位数环比上行12%。

　　8月金融类行业景气度出现分化。细分到各行业，银行业景气度与上月持平，券商景气度下行4%，建筑行业景气度上行2%。

　　结合我们在报告《如何构建历史可比的转债个券估值体系》中提出的转债行业&个券估值方法，我们测算了截至2022.8.26的行业&个券转债估值——转债拟合估值分位数，分位数统计区间为2017年初至今，该值越高代表行业&个券目前的转股溢价率在历史可比口径下的估值分位数水平越贵。行业拟合估值分位数，由个券拟合估值分位数通过行业内转债余额加权平均得到。

　　总的来看，虽然近期估值有所压缩，但转债市场目前整体估值仍处于“偏贵”的状态。多数行业转股溢价率水平处于较高历史分位数区间，33个行业拟合估值分位数除零售（44%）外均超过70%，25个超过80%，19个超过90%。横向对比来看，转债估值性价比相对较优的行业包括：煤炭、铅锌、生猪、铜加工、造纸、银行、光伏、零售等。

　　结合行业景气、行业估值与转债估值三维度，我们建议关注三条线）稀缺的景气方向：包括光伏、煤炭、电网设备；（2）景气持续修复：包括生猪、汽车零部件、食品；（3）高性价比：包括受益于稳增长且估值性价比较高的银行、券商、建筑。

　　我们还整理了五大板块33个行业的最新转债估值性价比情况。上游资源品行业中，拟合估值分位数相对较低的个券，包括靖远转债、国城转债、牧原转债、希望转2，可结合正股情况适当关注。

　　中游周期品行业中，拟合估值分位数相对较低的个券，包括本钢转债、友发转债、天路转债、海亮转债、丰山转债、山鹰转债、鹰19转债、景兴转债，可结合正股情况适当关注。

　　消费类行业中，拟合估值分位数相对较低的个券，包括龙大转债、鲁泰转债、孚日转债、利群转债，可结合正股情况适当关注。

　　制造类行业中，拟合估值分位数相对较低的个券，包括艾华转债、上22转债、起帆转债、国泰转债、凯中转债、锋龙转债，可结合正股情况适当关注。

　　金融类行业中，银行子板块除兴业转债、浦发转债、中信转债、上银转债外，拟合估值分位数均处于相对低位；券商子板块中，中银转债、国君转债拟合估值分位数均处于历史较低水平；建筑子板块中，拟合估值分位数相对较低的个券，包括岭南转债、文科转债、中钢转债，可结合正股情况适当关注。

　　正股与转债估值调整超预期。本文只针对转债涉及的部分行业构建景气体系，可能不适用于全A股的行业景气比较。本文基于客观指标构建的景气体系不代表行业分析师的判断。行业景气体系构建不够精确，可能与实际情况有一定偏差。